美國聯儲局推出第二期量化寬鬆措施，即所謂QE2，不少國家看她是宣戰，挑起貨幣戰爭。經濟學界及投資界有一個罕有的共識，那就是弱美元將是一個長期效果，再加上通脹勢將重臨，投資界被逼挺而走險，避免投資金錢被蠶食，QE2 勢將形成熱錢洪流，流向新興市場，特別是中國。

中國有甚麼獨特方法應對呢？

 

人民銀行行長周小川信心十足似地說，以「池子」準備應對，他的說法值得細加咀嚼。周小川指出，「短期投機資金進來了，我希望把它放在一個『池子』裡，而不會任之泛濫到整個中國實體經濟中去。

 

等它需要撤退時，將其從『池子』裡放出。於是，在宏觀上可以減少熱錢異動對中國經濟的衝擊。」究竟甚麼是小川「池子」呢？

 

不同專家有不同看法，不少人認定，那是股市。不論是內地A 股、B 股或港股都有支持者。內地股民仍然不成熟，狂升暴跌的股價變化，造成財富大轉移，內地眾多小投資者的血汗錢隨時被挾走，內地民眾若出現「負財富效應」， 「十二五」規劃中擴大消費的國策又如何落實？

 

 

 

詮釋池子不一而足

 

有些認為是債市，《中國新聞社》在11 月18日便曾刊登一篇文章，題為「發展歐洲美元債市場是最好的『熱錢池』」。中國社科院一位研究員建議，在中國發展一個歐洲美元債市場，這個市場以美元計價的固定收益產品為主。不過，羅馬不是一日建成，此刻建起的債市只會是一個「水坑」。

 

其實中央面對熱錢湧入有兩難，第一難是：如果不容許熱錢流入實體經濟，熱錢滯留在虛擬經濟，即金融工具的市場上，將出現資產泡沫以及泡沫爆破所引來的後遺症。

 

各種金融工具都有嚴重問題之下，部分專家認為， 「池子」其實是流動性管理的綜合性措施。副行長馬德倫便曾解說， 「池子」指的是一系列貨幣政策組合，其中包括外管理、準備金調整等。然而，內地一直採用中央票據（等同中央向市場借錢，從而抽取市場上的人民幣）及銀行存款準備金率（減少銀行可以向外貸款的數額，從而減少人民幣流轉的乘數效應）來減少熱錢湧入的影響，也就是所謂「沖銷」。若「池子」等同這些措施， 「池子」就是「新池舊酒」，毫無新意。

 

傳統的貨幣政策工具是絕對不足以處理洶湧的熱錢洪流，無法阻止過多的流動性進入實體經濟，這等同容許熱錢流入實體經濟，這就是中央的第二難。難處是，太多的錢追逐貨物，自然便引來通貨膨脹的上升，央行無可避免地加息以壓抑過熱。

 

 

 

熱錢洪流兩難在前

 

抽緊流動性是劃一性的，因此會「殺錯良民」。即使加息，熱錢仍然可以獲得在虛擬經濟中資產和人民幣雙重升值的厚利，但實體經濟的正當需求卻被壓抑。這是一個結構性資金錯配問題，也就是擠掉效應。央行沖銷熱錢所帶來的流動性，但熱錢部分沒被沖銷，相反，實體經濟中，需要錢的人，錢被沖走。

 

真正能夠解決兩難的是人民幣港股「資金池」。人民幣港股是在港上市的內地企業，卻用人民幣計價及買賣。人民幣在港仍在儲藏階段，不夠支持推出人民幣港股。筆者認為，中國應採納香港交易所行政總裁李小加的建議，建立一個「資金池」。

 

根據李小加的構想， 已有人民幣的投資者，可直接用人民幣買入人民幣港股以至債券；沒有人民幣的境外投資者，可用外幣向「資金池」兌換人民幣，完成交易。

 

 

 

人幣港股總量對沖

 

李小加的「資金池」原本只建議以本港人民幣存量為上限，以免增加中央控制外的風險，但若建立好良好的機制，人民幣港股資金池的數額應該可以提升。筆者建議，當外管理局評估出熱錢流入的數額，便是小川「池子」數額，也就是人民幣港股資金池數額。這樣，過剩的流動性總額便被調進人民幣港股資金池，這便做到真正的「總量對沖」。同時，熱錢集中進入虛擬經濟，也不會泛濫進入實體經濟，資金不會出現錯配，真實需求不被擠掉。

 

不過，在這個構思下，股市泡沫危機仍然存在，如何是好呢？回到更根本，所有股市泡沫都是破壞性嗎？不。除了港股市場已經飽歷風霜之外，良性股市泡沫是造就新產業的發展根基。

 

科網熱潮創造電盈（008）的泡沫，令不少投資者猶有餘悸，但同一時間卻孕育現時科網龍頭股騰訊（700）。

 

 

 

虛擬經濟成功例子

 

騰訊由馬化騰於1998 年創立，創立即時通訊系統QQ，由於經營困難，他差點便賣掉QQ。於2000 年初，騰訊賣出20%股份，獲得IDG 及電訊盈科共220 萬美元的資金作營運。內地少男少女紛紛上QQ 聊天，晉身成最受歡迎的即時通訊系統。

 

然而，當時它並無盈利能力，依靠網上廣告也是沒有前途的。

 

到了2001 年，科網泡沫破滅。盈科為收購香港電訊而減債，騰訊成為割愛對象，後來騰訊走進手機，推出「移動QQ」，月費約人民幣5 元，讓用戶可以通過手機與朋友聊天，盈利模式才慢慢確立。

 

中央在「十二五」規劃中，確定七大戰略性新興產業的培育為新五年計劃的重點。新能源、節能環保、新能源汽車、新材料、生物、高端裝備製造、新一代資訊技術七大行業的發展，在在需要錢，一個良性泡沫有助提升中國長遠的競爭力。