港股4 月業績公布期，不單二三線股熱中財技，大型藍籌也活躍異常，造就更多股壇魔術戲法， 紅股及紅輪紅透半邊股壇。交通銀行（3328）公布業績，很多報章以標題「多賺三成派息兼首次派紅股」報道，傳遞出「好消息」的誘人感覺。

 

有報章引述，交行董事會煞有介事地計算出紅股的金額是超過56 億元，連同中期息，交行全年派息123.77 億元，派息比率為31.7%，與2009 年32.3%差不多！

 

這完全是一個高超魔術。實情是，交行股東每10 股股份可獲1 股紅股，但同時大減派息比率，用派發紅股代替大部分末期股息。

 

紅股就如紅利，是企業額外派發給股東的嗎？對不起，這是錯的。然而，絕大多數的報章一直把派發紅利說成是一個股東有利的消息，是上市公司慷慨對待股東的做法。這是一個嚴重而普及的誤會，甚至可說是誤導。

 

以上述為例，交行從那裏撥出逾56 億元的資金？完全沒有，只需多印約7 億股而已，儼如印銀紙一樣。

 

 

 

此股不同彼股原則

 

假如投資者持有一萬股，派紅股時交行升至每股11 元，他原本有11 萬元資產；十股派一紅股，他便應收到一千股紅股，如每股是11 元，那麼，他的資產便增加了1.1 萬元嗎？如果真的如此，交行所有投資者的總資產便像印銀紙一樣，神奇地升值10%？請各位交行股東不要幻想，這只是魔術戲法。交行的總市值不會因股票數目增加而上升，否則，所有上市公司董事會都會不斷派發紅股。

 

請注意，派紅股前的「股」及派紅股後的「股」是不同的「股」，此「股」不同彼「股」，因為股價也會自動調整。簡單來說，交行的股東分享企業的盈利，在派發紅股前，盈利分10份，在派發紅股後，盈利則要分11 份；因此，按前例，交行股東收到紅股後，資產是不會上升，他仍然只有11 萬元。由於收到紅股後，總股數變為1.1 萬股，他的交行股票每股值是10 元（110000 元/ 11000 股）。

 

他明明收到1000 股紅股，每股10 元，價值1 萬元，這不就是紅利嗎？請投資者緊記「此股不同彼股」的原則。很簡單的是，你多了1000股紅股，但同時你原有的1 萬股交行，價值下跌了1 萬元。魔術師將真金白銀的1 萬元交到你手上，但別開心，他同時在你身上取走了1 萬元。

 

另一市場焦點是「紅輪」，是紅利認股證的簡稱，也就是說，股東需要付出一個認購價去換取紅股。早前成為頭版新聞的紅輪事件是，恒地（012）主席李兆基突然提前以100 億元行使手上大部分的恒地紅輪（879），每份行使價58元，較當天恒地收市價54.75 元， 高近6% 或5.6 億元，紅輪

 

的價格在次日曾

 

狂升六成多，成交增加三倍多。

 

實情是，紅輪比紅股更惡劣。紅股只會製造拆細效應，若派送紅股期間沒有股價異動，股東持有的權益沒有大影響，但紅輪卻不是，若想把紅輪變成股份，股東要付出真金白銀兌換，其實這是另類的供股集資。

 

 

 

紅輪乃另類供股是也

 

恒地紅輪背後是涉及250 億元的集資大計。

 

對小股東來說，今次紅輪情況比一般供股更惡劣。若股票現價是55 元，供股的股價通常有折讓，即是說，股東要取得更多股票，付出的代價怎會高於55 元呢？但今次需付出58 元去獲取更多股票，為何不直接在市場以55 元買入股票呢？

 

市場如何解讀「四叔」李兆基行使紅輪行動呢？報章當時報道指「券商普遍認為，雖然不明李兆基提前行使『未到價』紅輪的動機，但入市行動正面。…有券商說， 『四叔』身體力行，為恒地前景投下信心一票，股價會繼續向好。」事實上，李兆基不惜蝕底行使紅輪，最少有兩個理性目的，第一，帶起股東信心，把恒地股價炒至58 元以上，或令其餘紅輪持有者行使；第二，如果不是行使手上的紅輪， 「四叔」難以用此價格購入如此大量股份。不過，股價還未升穿58 元，小股東又無力買入大量股份，為何要行使紅輪呢？

 

既然紅輪沒有吸引力，小股東是否置諸不理便可？不，因為股東持有的權益會被攤薄。恒地今次是五股送一股紅輪，即100 股會送出20 份紅輪。

 

大股東持有近六成股權，若最終有六成紅輪被行使，即有12 份紅股被行使，總股數便變為112 股。根據「此股不同彼股」原則，股票價格將來會出現變化。

 

若恒地股價不能升破58 元，小股東應做的是，善價而沽紅輪。恒地股價在四叔公布行使次日升近57 元，紅輪價格最高升越1.3 元，收報1元，升逾三成。

 

自此，紅輪由高價徐徐向下，不消一周，執筆時（4 月18 日收市），紅輪價格為0.58 元，已跌穿4 月13 日的起步點。

 

投資者及傳媒分不清楚魔術戲法，只會誤己誤人，香港也不會進步。

 

鄭建生為香港大學香港人文社會研究所名譽研究員，莫家聲為香港大學香港人文社會研究所研究助理鄭建生