還記得讀者B君曾將大部分身家放在澳元上，當去年澳元在一個月內跌去過去三年的累積升幅時，他頹然倒下，跪倒在地．不過在股市上他一直眼光獨到，只曾敗於匯控．在今年五月，他來郵說，擔心熊市而強逼自己將7成以上的資金投進銀行戶口，以免「手痕」．

 

筆者後來在專欄上回應，大跌市不會嚇怕價值投資者，在熊市中他們不會同意「現金為王」，也不會著意「一粒糖」的投資成績．因此，他們不會只投進少部分資產投資股市，反而會在熊市後期，以「一間廠」的資金全面投入買股票．他們不期望在熊市中賺錢，而是在熊市播種，期望在牛市後期收割．

 

沒有和大家交待的是，B君以電郵回覆：「博士，我全錯了，你一言驚醒夢中人，我明白我要在熊市第三期買股票，在牛市第三期沽股票．」筆者欣慰的是，他終於明白價值投資的核心理念．然而，他的下一句卻令我擔心．

 

他說：「根據波浪大師預料，未來會下試三月六日低位，你有貨就快快把它們沽吧!!!!我已預留資金到時出擊．」技術分析不是我的專長，我沒有給予意見，當然也不會作為沽貨指標．然而，我心想，如果他等的低位一直沒有出現，他在金融海嘯中的損失能否賺回呢？

 

事隔四月，他再次來郵，沒有提到他這幾個月的投資策略．不過欣喜的是，他因匯控而帶來的股票失地已經全面收復．他說，金融海嘯發生一年，是一個很痛苦、艱澀的經歷，滿面眼淚，也滿心恐懼．言語間，猶有餘悸．

 

海嘯一周年，大家有否回顧自己在熊市的反應？一般投資者最初是懞然不知，即使知道也是麻木的，因為賣出會出現虧損而不肯作出任何行動．德國股神科斯托蘭尼曾鞭辟入裡地描述：「當股市危機真的來臨時，低迷的景氣一點一滴地侵蝕投資人的資金之後，他才痛苦地察覺到經濟上的損失，接著他開始埋怨命運不公平．」

 

不少人不在熊市初期止蝕，卻在熊市後期時忍無可忍而賣出，為的是減壓，不想再面對下跌的痛苦．另一些人沒有賣出，只是自怨自艾，覺得股市令人沒頂，惶惶不可終日．

 

到股價返回「家鄉」，即入市價時，部分人無暇理會股票的質素，一心盡快沽出，沽出後只覺是劫後生存的幸運者．然而，當股票繼續上升，原本的劫後幸存感覺，旋即變為天意弄人，股票是玩弄眾生的．

 

那麼，那些人持有股票，由熊市的虧損轉至牛市的盈利，他們會如何感覺呢？不是所有人都認為股票是長線投資者的最佳工具，反而不少股民對股票仍然懼怕．德國股神科斯托蘭尼有一句描述一般投資者的說法非常有啟發性：「只有損失才是真實的，獲利不過是一種錯覺。」

 

《中國證券報》（2006年12月12日）有一篇教育投資者的文章，和筆者的論點一樣，長線持有股票的回報比債券以及國庫券高．那麼投資者為何不選擇股票呢？「行為心理學很好地解釋不願持有股票的原因：股票總是會下跌，而跌10％給人造成的痛苦要遠遠大於漲10％給人帶來的樂趣．人們不買股票是為了規避這種波動帶來的痛苦。」

 

科斯托蘭尼也曾有過這個感覺，之後有怎樣的心路歷程呢？「之後我從實際的股市操作中學習很多，也繳了很多『學費』。現在我是股票長期投資的專業人士，長達七十年的經驗告訴我，只有長期投資和反向操作才能在股市中賺大錢。」

 

但《中國證券報》文中亦強調，波動也分短期或長期的．短期來說，股票比債券以及國庫券波動大，但只要持有超過15年，回報率的波動性也比債券以及國庫券更低，也就是更穩定．

 

Ｂ君仍然說，他害怕股市，他擔心十月再有股災．筆者不知十月有否股災，但價值投資者不怕股災，只要手上的股票價值高於價格，股價始終會回揚．回首海嘯，那是一次短暫的傷痛經驗，無損好企業的長遠投資價值．