又上又下 柬股策略
「從下而上」相信股市中禾稈冚珍珠，於是他們專注於個別公司的業績，而不理會整體市況，這也是價值投資的獨門學問．股神巴菲特奉哥倫比亞大學教授葛蘭姆為師父，葛蘭姆也被市場封為「價值投資教父」．他在大學教授投資學時，利用價值投資原則，找出價值嚴重低估的股票，其中一個例子是見盡股壇起伏的角色──鐵路企業． 台灣《經濟日報》（2008年1月10日 「葛蘭姆 價值型投資教父」）便這樣形容：「今天鐵路業是最最夕陽的產業，1929年紐約股市大崩盤前將近80年裡，鐵路股卻是最績優的公司，多次掀起類似現代科技股狂潮的投資泡沫，凡是股票投資人，沒有人不碰鐵路股。最初的道瓊工業股價指數12檔成分股中，就有九檔鐵路股，可見鐵路股當時多麼有價值。」 葛蘭姆在鐵路企業裡找到甚麼「珍珠」呢？他研究州際商業委員會發布的美國鐵路業年報時，發現一個奇怪的現象，就是鐵路公司發行的高評級的債券，大量都被一些負責運輸石油產品的油管公司買走，之後他證實了美國八家油管巨企持有大量鐵路公司債券。葛蘭姆發現，有些油管公司持有的鐵路債券，價值超過油管公司的總市值，換句話說，如果這些債券的價值完全反映出來，油管公司每股股價應該倍升．八大油管公司中最有吸引力的是北方油管（Northern Pipe Line），當時每股股價65美元，持有的鐵路債券價值卻高達每股95美元，如果這些資產的價值充分反映，股價應該高達160美元！ 然而，價值偏低的好股票可能長時間偏低，反映真實價值不知等待到何年何月．芝加哥大學班哲明金恩教授曾指出，個別股票的漲跌，50%受整體大市指數影響，30%受分類股票指數影響，只有20%與個股基本面有關．於是，「由上而下」選股法運用時，容易忽略個別股票的價值會否偏高．逍遙投資學是絕不同意． 那麼，逍遙投資學對「由上而下」的思維置之不顧？絕非如是．因為一家企業的「價值」需要顧及宏觀的行業發展，一個行業的景氣與否決定一家企業會不會有高速的盈利增長；一個行業的周期也影響企業「價值」的穩定性． 亦因如此，筆者認為，無須拘泥於「從上而下」，還是「從下而上」．逍遙投資學的選股理念是「又上又下」，因為我們應該「上下兼顧」． 回說上期所談及的「從上而下」大趨勢之一──智能電網．智能電網的建設其實是新能源發展的必要基礎．看看《每日經濟新聞》（2010年1月23日「智能電網標準或春節前面世」） 的形容．「有沒有這樣試想過，當你對居住地的電價和相關服務感到不滿意的時候，你可以去購買外地的電？再或者你能賣掉富餘的電？電能可以像股票一樣被買入或者拋出？這不是科幻電影中的情節，去年5月國家電網公司提出 『智能電網』概念，也就意味著這樣的用電方式在不久的將來就會實現。」 買入受惠智能電網發展的企業便安枕無憂嗎？不．逍遙投資學認為股市的第一特性是「狂」，可以升至你不信，也可以跌至你不信的地步．一家「上下兼備」的股票便不會下跌嗎？事實上，智能電網板塊中有「上下兼備」的股票，但最近股價卻大崩潰．逍遙投資學只是價值投資學的一支，獨特的地方是兼顧技術派所著重的價格規律以及培育優良的心理質素，用以執行長線投資成功的策略．讀者Ｋ希望找出長遠趨勢，選出受惠於這些趨勢的好企業，買入便忘記是行不通的．一般人不敢忘記，也不應忘記，因為這是逃避．我們應該建立面對的能力，那就是良好的心理素質，才可以安然度過浪蕩的市況． |