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建立於 2009-06-06, 週六 04:38
友人G君等沙士價入市，結果空空苦候．看到港股勢如破竹，不知如何是好，望股興嘆．身旁友人H君炒賣基本因素不堪入目的股票，股價卻以倍數上升，不停吹噓自己眼光獨到．G被H揶揄之下，簡直苦不堪言．
上期說到，價值投資者在熊市不單不會長期持有現金，反而在熊市低位時全面投入．價值投資者正如恒隆地產陳啟宗在2008 博鰲房地產論壇上所說：「熊市對我來說是大好事，我是最喜歡熊市的一個人。」他又說，他不怕北極熊，他喜歡擁抱「熊」．但要做到價值投資者在低位入市，必須克服一個重大的心魔．
1994年，香港地產市場熾熱，人人置業。但陳啟宗卻在當年3月決定停止購入物業。其後三年，嘲弄之聲不絕．沒有享受這個升浪，更被人看為不識時務的愚鈍地產商．他形容為「傷口灑鹽」．
然而，當1998年亞洲金融風暴吹襲時，大部分地產商沒有錢，而恒隆持有50億元。事實上，恒隆早作安排，在1996年更賣物業，又發行新股，又向銀行借貸，還款期愈長愈好。在1999年起，沒有競爭對手之下，恆隆在內地購入地段理想的大型物業，令他們賺了超過200億元，每年還有30億元租金收入。而在今次熊市出現時，恆隆又如何做呢？在2007年市場熾熱時，恆隆的負債比率已降至0%，到08年更是淨現金，最近恆隆又在內地大舉出擊．
很多人都會明白投資者成功之道是低位買入，高位賣出，但大部分不明白的是，價值投資者只能找出有「價值」的東西，在「價格」偏低時買入，至於沒有「價值」或評估不到「價值」的東西，即使價格升幅驚人，也不會羨慕或妒忌．換句話說，價值投資者集中捕捉有基本因素支持的升浪，若出現與基本因素脫節的升浪，價值投資者甚至離場套取現金，等待時機．
不少人說，金融海嘯證實價值投資法是行不通的．然而，他們誤將價值投資法等同懶惰的長線投資．在「股壇教父」西格爾教授(Jeremy Siegel)的傳世名著中便引述經濟學宗師凱恩斯(John Maynard Keynes)在70年前對長線投資的質疑．他說：「所有想成為成功投資者的人都必須學會耐心等候。1937年，凱恩斯在《通論》 (The General Theory)中說到: 「老老實實地進行長期投資在今天很難付諸行動。」 70年過去了，長期投資還是這麼困難，不過，隨著現今的環球經濟不斷增長，我們有充分理由相信，股票將依然是所有追求長期穩定收益投資者的最佳投資選擇。」（《投資王道 ── 洞悉股票的長勝秘密》（頁15）
股票的升跌形成牛市及熊市，但投資者的情緒往往是過猶不及．投資者的心魔令股票短期波幅擴大，但價值投資者看到的是長期趨勢：「由於政治或經濟危機而引起投資者情緒波動，的確會使得股票暫時偏離它的長期趨勢，但是促使經濟增長的基本力量又會把股票拉回到它的長期趨勢上。也許，這就是在過去的兩個世紀內，儘管受到政治、經濟和社會巨變的衝擊，股票的長線回報依然如此穩定的原因。」（頁41）
股票的長期趨勢是建基於促使經濟增長的基本力量，那是甚麼呢？那就是企業的增值動力．沒有企業化的活動，所有工作都是「做又是三十六，不做又是三十六」．沒有企業，怎能創造就業？怎能讓人升職加薪？沒有企業而只有政府推動的經濟體系，在過去近百年歷史中不能證實有推動經濟發展的能力．相對於其他投資工具，股票的價值長遠來說不是供求關係決定，而是創造價值的企業運作．西格爾這樣形容股票價值的來源：「創造價值的能力…來自向高明的管理、尊重產權而穩定的政治體制和在競爭環境中為顧客提供價值的能力。」（頁41）
自從股市在三月出現可能由熊轉牛的跡象，不少價值投資者回補在牛市晚期或熊市初期的股票．如果有清晰的基本因素改善，那便是牛市的誕生；若基本因素其實沒扭轉，便只是熊市的反彈．基本因素真的變得晴朗嗎？還是陰霾密佈？