塘水滾塘魚 - iMoney
上周專欄提到，大市可能出現延伸浪而再將股市推高，預計見頂的波浪理論分析便需要調整數浪法．大市走勢果然如此．而部分波浪理論初階學員對此摸不著頭腦，向筆者詢問．他不明白，如果新一浪的浪底跌破上一浪的浪底，理論上應是跌市，為何可能再創新高？
答案是，在技術走勢上有一個形態，名為「喇叭形」，推翻這種理論．「喇叭形」是指新一浪的高點，比前一浪高點更高；同時，新一浪的低點，比前一浪低點更低，形狀上便酷似一個喇叭．
根據技術分析，這是代表股價波動的幅度越來越大，若有大成交出現，代表有投資者大舉離場，但同時又有投資者大舉入市．形成高低點差距愈來愈大．不過，要留意的是，「喇叭形」多發生在泡沫爆破前夕．大家可以翻看去年油價的走勢圖，在147美元高位前也出現過「喇叭形」走勢．
筆者認為熱錢參與正是市場大波動的核心原因．逍遙投資學一直認為，良好資產價格的決定因素有三．決定性最小的是技術因素．很多技術指標在沒有資金進出的情況下會發生效力．也就是說，在「塘水滾塘魚」的環境中，部分技術指標才能發揮作用，例如撈底指標便生效．第二重要因素是資金．當熱錢流出時，又或者股票出現「洗倉」現象時，撈底技術指標便失效．
最後，最重要的因素是資產的基本價值，當價值投資者發現它的價格偏低時便會形成強大購買力，相反，價格偏高時便會大舉沽貨．熱錢流入一個股票市場時，價值投資者卻逐步套利，最終股價逆轉．這就是泡沫爆破的過程．「喇叭形」走勢正是價值投資者與熱錢兩大強手「交手」所造成的刀光血影．
筆者在星期六撰文，正值香港金融管理局連續三天向銀行體系注資，總額過百億港元．熱錢繼續流入，股市還有大升空間．是不是如此呢？很多人以為，資金流入，基金追貨代表後市向好．其實，我們對基金有一種崇拜心理，以為他們很精明，投資成績比一般散戶好．事實不是如此.
早在30年前，被譽為「香江第一名筆」的專欄作者便撰寫一篇文章，名為「機構投資者不是常勝軍」，時為1978年2月．而美國證監會在1975年一份報告亦發現，散戶投資者在升近最高點時大量拋售，而在1970及1974年兩個最低水平大量入貨，散戶並不是高買低賣．相反，機構投資者卻經常參與低賣高買。事隔三十年，投資市場理應愈趨成熟，但機構投資者惡劣表現只是變本加厲．這位作者去年說：「機構投資者以令人目眩的薪金羅致『最優秀』的人才，他們高買低賣投資成績遜於個別散戶的情況，並非有所改善而是比過去更差！」
他引述兩份學術論文，紐約證券交易所由1981至2004年的資料顯示，證實「機構投資者高買低賣而散戶低買高賣」的情形愈來愈嚴重。他提出5大因素解釋這個現象．在這文中，筆者會引述兩點，今期先說第一點．
機構投資者大都是「動力投資者」（Momentum Investors），也這是說，當一種股票出現上升動力後，他們便買入．當股市上升，基金經理甲若已買進，成績自然跟貼大市．但基金經理乙若沒有買進，成績自然落後大市，也落後同儕．乙在想：大市上升，人有我無，如何向基金持有人交待？大幅上升的股票若不在自己的投資組合中，會否被客戶質疑自己的投資眼光？如此原故，基金經理乙唯有高追，因此，研究顯示，不少機構投資者在偏高的價位才購入．「動力買賣策略」沒有錯，但必須在趨勢初期進行，否則可能是動力不再，強弩之末．
「動力購買法」令基金高價追貨，最終造成高買低賣．所謂「動力購買法」，可能是「羊群效應」的藉口，只不過這些羊個子大一些吧．至於第二原因則是來自盲目散戶的不理性熱情，下期再談． |