錢多未必好辦事 - iMoney
上期談到「機構投資者高買低賣而散戶低買高賣」的情形愈來愈嚴重，其中一個因素是「動力購買法」．實情是，基金經理不甘後人，令基金高價追貨，最終造成高買低賣．
西格爾教授被譽為「股壇教父」，整理極其浩瀚的經濟數據，完成了鉅著《投資王道》．不過，不要以為他非常「沉悶地」「講股」，原來在基金表現的分析上，他「生動地」「講故」．
這是華爾街的著名故事，由一個「天方夜譚」開始．兩位大型股票基金經理到一個國家公園露營，夜幕低垂之際，基金經理甲對經理乙說: 「我聽說這塊營地有黑熊出沒，公園管理員警告大家要小心提防。」 乙笑著回應說: 「沒問題，因為我跑的非常快。」甲說：「您怎麼可能比熊跑得快呢?聽說牠們可以每小時跑25英里! 」乙回答道: 「我當然跑不過熊，但更重要的是我比你跑得快! 」
在競爭非常激烈的基金管理界，衡量基金經理的表現不是看他的絕對收益．基金價格一年升了4成是成功嗎？不一定，若人家升了5成，自己便是失敗了．可見，衡量的標準是比較．於是，人比人，比死人，不少基金經理也是死於比較。
在基金界，如果表現不好，通常的下場便是被終止．事實上，這構成一個研究難題．一些基金生存一段時間後便被淘汰，自然不被列入研究範圍，於是研究對象往往局限於成功的基金，略去了那些失敗基金的表現．因此，基金表現研究經常高估了一般基金的能力．基金是服膺於「汰弱留強」的森林定律，評估基金表現往往犯了survivorship bias，即是「留強偏差」．
就算「留強偏差」高估了真實的基金表現，西格爾也提供數據讓我們知道，留下來的基金表現仍然跑輸大市． 1970年，一家證券公司公布一個震動華爾街的研究．他們整理企業退休基金經理的表現記錄，結果發現只有四分一互惠基金經理跑嬴大市，而超過一半的互惠基金成績比標準普爾500指數低起碼1%．
在1972至2007年的35年期間，一直健在的互惠基金總共有138隻，其中只有48隻跑嬴大市．超過6成半的健在基金跑輸大市，竟然有接近三分二基金每年跑輸大市1%以上。還要補充的是，他們的回報率還未計銷售和贖回費用，因此實際回報是更不堪入目．（頁249）
話雖如此，互惠基金在一段時段表現優異，時為1975至1983年．當時細價股每年獲得3成半以上的驚人回報，而基金表現在那段期間跑嬴大市，因為很多基金經理買細價股來提升表現．事實上，為求跑嬴大市，基金難免兵行險著，所謂成王敗寇．當市況有利於他們的運作，他們便能跑嬴大市，然而，這往往是例外，而不是常規．
那麼，有本領的基金經理便能跑嬴大市嗎？不．資金「水能載舟，也能覆舟」，最優秀的基金經理一樣會失敗，但那是非戰之罪．為什麼呢？一切也是「錢作怪」，也就是來自盲目散戶的不理性熱情．
不要以為「錢多好辦事」，事實是相反的．當某一主題的基金甲「跑贏大市」，又或者是散戶熱衷某一概念，金融機構乘機推出這令主題的基金丙．於是大量資金湧入，令基金熱賣．於是基金丙持有大量資金，但這一主題的資產已經大幅炒高，丙的基金經理可以不入市嗎？絕無可能，他們是被聘買入貴價資產，別無選擇，只能求神拜佛，升浪能夠延伸．就算資產價格出現偏低狀況，散戶可能撈底，因為買得少，即使最低價只有一手成交，他們可能買到最低價．但對於大戶來說，他們是沒可能在最低價位買下足夠的資產，他們資金龐大，一入市理應便推高價格．
到資產價格回落，投資者看到基金丙成績不如理想，心灰意冷，出現回贖．尤有甚者，就算只是贖回的可能，還未成為現實，基金經理便被迫在低位沽貨，套回資金應付贖回．
買股票要認識企業管理層的經營手法，買基金也是如此．除此之外，買基金需要多一個要求，那就是找出較少受盲目散戶影響的基金．
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