上期提到，德國股神科斯托蘭尼(Andre Kostolary)的投資哲語「股市中、短期的漲跌90%受心理因素影響，而基本面則是左右股市長期表現的重要關鍵。」不要以為他所形容的心理因素是個別人的心理狀態，那是甚麼呢？

 

科斯托蘭尼所說的心理因素，其實是個別人的心理狀態，而是整體市場的心理結構．他解釋：「股市投資人的心理狀態決定了中、短期的股市走勢，也就是說，股市的中短期表現，要看股票是掌握在資金充裕、且固執的投資人手中，還是在猶豫、容易驚慌失措的投資人手中。」

 

大家看到嗎？若一個人牽掛著價格的中、短期走勢，外在世界價格上上落落，他的內心自然隨之忐忐忑忑．這批人當然是猶豫，容易驚慌失措．在三月時，恆指在14000點之下，市場氣氛很差，股民無心入市；在八月時，恆指在21000點徘徊，市場氣氛很好，股民心癢癢，卻不再記得股價已貴了起碼五成．

 

相反，價值投資者不理市場氣氛，一直等候低位．他們入市時不怕價格短期下跌，甚至中期下跌，因為他們已經預算了即使價格下跌，也能夠抵受財務以及心理上的衝擊．由於下跌也不怕，他們當然是固執，而又資金充裕．

 

現在的港股及內地股票究竟是在那類人手中呢？

 

筆者在上期也提出了一個測試題，還未為大家拆解．首先重溫題目，安德烈科斯托蘭尼教導以下那一個投資策略：

(a)    當投資項目的價格有向上趨勢，你才會買入．

(b)   當投資項目的價格有向下趨勢，你才會買入．

(c)    有時投資項目的價格向下時買入，有時價格向上時買入．

 

(a)可稱為「順勢投資」，而(b) 就是「逆向投資」．和大家所想像的很可能不同，科斯托蘭尼的答案是(c).

 

何時科斯托蘭尼會順勢，何時是逆向呢？

他將股市升跌看為不息的循環，每一循環包括三個階段，分別為股價盤整時期、順勢波動時期及急速擴張時期。

 

筆者認為股價盤整時期其實就是價值投資者收集期．股市大跌，市場氣氛恐怖，猶豫投資者驚慌失措，覺得股價跌勢未止，紛紛離場，但其時股價跌至超值，固執的價值投資者不理股價會否再跌，逐步買入．

 

股票由猶豫的投資者轉至固執的投資者手上，股價也逐步回升．之後進入在第二階段的順勢波動時期．在這時期，股價表現會隨著發生的重大消息而漲跌。如果消息不利於某類股票，價格會再度下跌；有利消息則將推動個別類別股票上升．筆者經常稱這階段為推升期．

 

隨著股市上升，投資氣氛愈來愈好，股市循環進入急速擴張時期。在這個階段，股價勢如破竹，好像會一小時又一小時地攀升。他這樣形容：「股市和投資氣氛不斷地競相飆漲。持續上升的行情激勵投資人的投資意願，如此熱絡的投資氣氛像是沒有限度地高漲，這股力量又將股市行情推向更高點。這時的股市表現已不具有任何實質意義。這不過是一大群股票族歇斯底里地跟進股市的結果。」這個階段可說是純心理因素造成．

 

最後一階段的上漲波段會持續一段時間，直到某種刺激因素介入才打破這個循環。然而，若這個刺激因素遲遲不來，即使投資人認為那麼高的行情並不合理，這階段還是會一直延續下去。直到有一天，出乎投資大眾以至專家的意料之外，股市突然下跌。股市的向下循環這時開始，直至股價跌至超值，市場氣氛嚇走心靈脆弱的投資者，股市進入股價盤整時期，股市循環周而復始．

 

科斯托蘭尼的教導是，因應不同股市階段，投資者應該有不同入市策略．他認為在股價盤整期的後半段時，即使股價一再下跌，投資者應該勇往直前．到股價由低位回升，升勢初現，應該加碼，因為股票走勢已經度過低點。在急速擴張階段，則應從過熱的股市氣氛中退出，套利離場。