當「g效應」不再 - iMoney
金融海嘯捲起的濤天巨浪，沖走不少人的投資信念．一位「股神級」基金經理，情痴匯控數十年，也最終與她疏離． 以往，他一直以價值投資者自居，相信和好股票長相廝守，然而情比金堅也敵不過三番四次的失望．現在他寧願在股場廝殺：「以前我相信買入優質股票，然後無限期持有，這樣可以避免不必要的市場風險，但現在看來未必是最好的投資之道。」（2009年1月8日）投資者在金融海嘯之後都不再相信價值投資了，長期空守閏房真的等到回報嗎？ 回顧這位「股神級」基金經理的心路歷程，讓我們可以學習如何防止痴情枉種． 在兩年前，已經有很多投資者對匯豐股價長期不「獅吼」覺得很不耐煩，一位投資者問他：「2003年，我以$117.3買入滙豐，於$145賣掉，年回報僅單位數字，使我大失所望。」他的回應引用了皇道正宗的價值投資理念：「有時候，股價走勢並非衡量公司前景的最佳指標，盈利才是。…成績遲早會反映在股價上。」（2007年1月4日）當時他的回答是正確的，最重要的是匯豐做生意做得好與否． 他對匯豐的一份情情深意切，天荒地老：「滙豐稱得上為絕世好股，非但股息一直遞增，而且表現穩如磐石…滙豐還真是我的長青推介，過去 40年幾乎無間斷過，也只是近兩年始聞怨言，若兩年後還有人抱怨，我只好大跌眼鏡。」（2007年2月27日）美國次按危機未爆發前，他的「痴情」沒有錯種．價值投資者最重視的質素，匯豐仍然擁有．無論亞洲金融風暴還是科網股爆破，匯控盈利增長出現短暫回落，她的股息增長仍然不斷以一成多的速度增長．這就是財務學上的ｇ（股息增長率）效應，只要匯控能夠繼續做到ｇ，痴心情長沒問題． 到次按問題爆發，有人質疑他對匯豐是錯愛，他卻笑罵由人：「對於我經常推介匯豐，難免令部分讀者感到不滿，因其近幾年的表現可謂乏善可陳。然而，我深信匯豐早晚會走出次按陰霾．」 （2008年2月14日）「現時我的投資組合，匯豐的比重佔一成半以上，偏偏其股價表現卻跑輸恒指。惟我一直堅持己見，即使放棄不少賺快錢的機會，或許令我成為其他人的笑柄。」（2008年4月10日） 然而，次按問題真的不影響ｇ嗎？如何那麼肯定呢？ 價值投資者現時應該做的是，仔細研究匯豐能否捱過次按風暴，任何主觀性的揣測也不適宜． 金融海嘯漸至，他開始動搖，態度由「擇善固執」，改變為「開放客觀」：「雖然匯豐是我們組合的基石，但我對它沒有先入為主的看法，我最近甚至受到證券行的連番唱淡分析，開始變得有點擔心。」（2008年12月25日）不過他同時又出現意氣式反應：「假如今年底埋單結算，匯豐股價是在九十元樓下，無疑會打擊我多年來的股票分析理念，甚至動搖我對股票市場的信心。惟我敢打賭，來年匯豐表現肯定較今年要好。」 在股市上，情感上的打賭，不是理性的分析．當一個人要斬斷數十年的情絲，或許也先要經歷一個賭氣的最後一著，因為這是給予對方最後的一個機會，幻想劣境剎那間過去．然而，價值投資者理應看到的客觀事實是：匯豐已不符合長線持有的安全指標． 外界對匯豐的負面評估令內心的擔憂在心窩內不斷回響：「美國兩大投資銀行大摩及高盛，最近紛紛睇淡匯豐股價跌至約五十元，我確實感到有點驚訝，因為他們兩間大行，去年還將匯豐的目標價定於一百五十元。」(2009年1月22日) 對於殘酷的事實，價值投資者理應早早預備了． 美國金融股狂瀉不止，環球投資銀行紛紛看到匯豐資本結構沒法獨善其身，減少派息無可避免，供股決定也逼在眉睫．問題開始時置若罔聞、痴心妄想不是價值投資者應有的態度，相反，價值投資者監測企業的營運狀況，若有扭轉，果斷行事．世上沒有不問情由便永遠做得好的企業．表面好的股票不一定值得長線持有，長線持有的股票必須符合內在的價值投資準則． |