融資租賃助企業突破資金困局 - 信報 03/05/12為解決溫州部分中小企業資金鏈斷裂和企業主出走問題，國務院3月底通過設立溫州市金融綜合改革試驗區，引導民間融資規範發展。
這項改革有十二項主要任務，其中之一是創新發展，面向小微企業和「三農」的金融產品與服務，包括融資租賃企業。
簡單來說，做生意當然要生財工具，以機器設備作為生財工具的企業為例，盈利不需擁有該設備，只須使用便可；不過，企業沒有充足資金購買，又或者信用歷史和信用狀況不易鑑別，「融資租賃」便是協助它們發展的重要金融工具。
當然，即使有充足資金，企業也可以採用融資租賃，正如《中國貿易報》（2011年10月13日「融資租賃企業借機上市」）所引述的美國人一句話：「聰明的企業家絕不會把大量現金投資到固定資產上去。」
甚麼是「融資租賃」？
既然是「租賃」，生財工具賣方變為出租方，保留着所有權，原本為買方的企業或個體戶則成為承租方，只享有使用權。租金甚至可以是根據業務的淡旺季作調節。
租賃到期不續租的話，承租人會交還該工具。除續租外，承租人也可以向出租方購買所有權，繼續使用。 另外，融資租賃一般不計入資產負債表，降低了企業的負債比率，對進行其他融資更有利。
對製造業，融資租賃亦是非常普遍的固定資產融資方法，是資金供應的三大渠道之一，在發達國家已經是僅次於銀行信貸的金融工具，目前全球近三分一的投資通過這種方式完成。
對小微企業來說，這種融資方式更排行第二。在日本及歐洲，最多利用融資租賃就是小微企業，約40%歐洲的小微企業使用融資租賃。
市場規模破1.5萬億
融資租賃對農民改善生活也非常重要，因一般農民缺乏資金，除直接資助農民購置農業機械外，融資租賃是重要可行方法。
目前內地農業機械化率約50%，到2020年將升至65%。國際上，該行業的融資租賃滲透率高逾三成，以目前市場總量為3300億元（人民幣．下同），融資租賃的市場容量將超過1000億元。
截至2010年12月底，由銀監會監管的17家租賃公司投資農機設備的餘額只有7億元，融資租賃市場有極大的發展空間。（《金融時報》(中國) 2011年11月10日「融資租賃是片『藍海』」）
融資租賃業在上世紀80年代進入中國。根據《2011年融資租賃業研究報告》，去年底，各類融資租賃公司286家，融資租賃合約餘額約9300億元。有估計市場規模今年有望突破1.5萬億元。
如此快速發展又有社會意義的新興行業，我們有投資途徑嗎？
目前，商務部、國家稅務總局等部門審批的內外資融資租賃機構佔大部分，但更重要的是少數的17家，卻坐擁逾半的市場佔有率。它們是銀監會負責監管的金融租賃公司，由於背靠銀行資金支持，2011年末總資產超過5000億元。
內銀子公司參與居多
相反，非銀行系租賃公司受制於資金規模，大多集中於較小型的項目。很多銀行系租賃公司是上市內銀的子公司，投資內銀股能夠享受融資租賃的增長嗎？
目前，至於以融資租賃為主營業務的上市公司不多，近期上市的遠東宏信（3360）是少數例外，它是中化集團旗下子公司，是內地協助廠商最大的融資租賃機構。在A股上市的融資租賃企業則有渤海租賃（深000415）。
要解答投資價值的問題，首先要了解該行業的資金情況。正如《21世紀經濟報道》（2012年4月20日「不看誰活得好，看誰活得久」）所強調，它們已經經歷過幾年的超常規擴張期，現正面臨最重要的問題是資本消耗過快。
《中國經營報》（2012年4月16日 「金融租賃業增資潮起」）也報道：「一波增資擴股的熱潮，正在國內金融租賃業中蓬勃展開。……工銀金融租賃有限公司擴充資本金一事得到了銀監局的批複，註 冊資本金將由50億元增加至80億元；相隔不久，招銀租賃增資20億元的申請已被上海銀監局批複。而此前，民生金融租賃剛剛完成增資擴股，資本金增至51 億元。」（註：三家金融租賃分別是工行（1398）、招行（3968）及民行（1988）的子公司）
盈利貢獻尚需時日
交通銀行（3328）旗下的交銀金融租賃總經理陳敏承認，在資產加速發展中，資金缺口問題會逐漸顯現。他們正研究在境外設立特殊目的工具（SPV）項目公司，再透過SPV公司在境外發債來籌集外滙資金。
業務快速增長，盈利又如何呢？
陳敏承認：「要形成核心競爭力，並發展成為公司的主要利潤貢獻點，尚需時日。」（《21世紀經濟報道》2012年4月20日）對大型銀行來說，這方面的業務對經濟發展非常重要，但資本消耗非常大，增資需求亦很大，對母公司的利潤貢獻還談不上可觀。
更重要的是要對金融租賃公司的盈利模式有清晰的認識。目前多數金融租賃公司的業務往往集中在飛機、船舶等昂貴資本項目上。讓我們看看航運及造船業。
去年是內地造船業極不景氣的一年，近三分一的船企沒有接到訂單。但在航運企業資金困難之中，卻仍然有意料之外的造船訂單來源，那就是來自金融租賃公司。
根據《第一財經日報》（2011年12月9日 「航運冬季民生金融租賃五招『駕船』」，來自金融租賃的融資在內地航運領域已經超越企業債券，發展為僅次於銀行貸款的第二大船舶融資方式。
2010年全年，在內地金融市場向海內外提供的所有船舶融資中，航運企業發債券約為28億美元，而船舶租賃融資金額更高，達到約40億美元。
由負累活化為資金
民生銀行（1988）旗下的民生金融租賃據報是國內最大的船舶融資租賃公司，只經過短短三年的運作，已擁有130多條船，總噸位超過430萬噸。在市道低迷 下，它提供了續命的造船訂單。例如內地最大的民營船企熔盛重工（1101），從它手中拿到超過50億元的訂單，包括20多艘巴拿馬級的散貨船，因而令它成 為熔盛重工最大的國內船東。
融資租賃也協助航運企業度過困境，例如航運企業將過剩運力賣給金融租賃公司，售後回租或由租賃公司租賃給其他航運企業，這樣便將船舶資源由負累活化為資金或盈利資產。
很明顯，船舶金融租賃的業務減低行業周期帶來的風險，但這巨大風險沒有消除，而是轉由金融租賃公司透過良好經營來化解。
民生金融租賃聲稱領導全行，首先設置行業風險經理職位。「我們有專門的船舶行業風險經理，他們會與客戶經理一起去一線考察」（《第一財經日報》2011年 12月9日）。交銀金融租賃也強調以往行業分布過廣的問題，正讓五大業務部門專注發展，進行專業化經營的精耕細作（《21世紀經濟報道》2012年4月 20日） 可見，金融租賃公司的成功，不是粗放性的資金投放，而是建基於在行業逆境的操作能力。投資於金融租賃企業不能概念為先，必須了解其管理能力。
作者鄭建生為香港大學香港人文社會研究所名譽研究員
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