中移動真正起飛寄望4G時代 - 信報 29/10/2012筆者去年在《信報》撰寫「價值投資者看中移動」(刊2011年7月7日)，筆者提到一幕 價值投資學的經典。大家可否記得，一年多前，中移動（941）股價表現長期不振，一位忍無可忍的中年女股民在5月19日中移動股東會上當眾質詢：「我頭髮 都白了。究竟應該繼續持有，還是無眼屎乾淨盲，一筆勾銷？」
當時我認為，中移動長線被看好，但認為中移動是在播種期，甚麼苗頭都未看到。 對中移動最大短期關注是短期盈利有沒有可能下跌，若短期盈利不會下跌，它是「價值股」的定位，不應對股價有太多期望，但也不用擔心有太大的下跌。
業績一度步步後退 一 年後，中移動公布差勁的半年業績，多項數據的疲弱都是歷史性，中移動兵行險着，增大手機補貼爭客。中移動手機補貼上半年已經同比增加超過40%，至120 億元（人民幣．下同），宣布下半年再加碼，令全年手機補貼支出預算，由200億元升至260億元。未來短期盈利會否因而下跌呢？中移動盈利高速增長的苗頭出現了嗎？
中移動上半年盈利沒有下跌，但EBITDA歷來首次下跌，盈利增長的苗頭不單未出現，盈利能力更出現警號，7月份3G新增用戶只 有190萬戶，是2010年以來最低，是首次跌至200萬戶以下，比6月份的281.7萬戶，急降近三分一。再加上整體新增手機用戶亦跌破500萬戶，當 時內地平安證券的證券分析師以「巨頭的沒落」來形容中移動的市場表現。
更關鍵的是中移動的盈利基礎──傳統2G電訊業務，見頂現象已經非常 明顯。上半年語音業務同比只增長2%，短訊收入更同比下跌3%。還有的是，在科技發展下，數據化趨勢侵蝕未來語音業務的收入，例如可視作可通話的內地 What's Apps的騰訊微信服務已經有兩億用戶，對其2G業務構成嚴重威脅。中移動從今年9月19日起，推出優化後的全球通統一套餐：漫遊、長途、市話一個價，全 國接聽都免費。
最近中移動公布第三季業績，令投資者略紓一口氣。中移動ARPU（每月每戶平均收入）維持於67元，比聯通ARPU一季便下 跌3%之勢好得多；9月3G上客由7月低谷火速攀上高峰，增至歷來單月上客新高的345.5萬戶；在補貼開支增加下，屬於行業淡季的第三季EBITDA竟 按季升3%，EBITDA率也止跌回升，較第二季微升0.4個百分點。
大量補貼手機爭客 在上半年，中移動EBITDA急跌和營運開支增近11%有密切關係，有券商引述中移動管理層表示，對於上半年成本增長超過收入的增長十分不滿，自此控制開支有成效很可能是令EBITDA回升的主因。
中移動總裁李躍曾表示，千元智能手機是支撐中國移動未來發展的新動力，中移動的手機補貼亦集中在千元3G智能手機。
回 顧2009年中移動TD-SCDMA開始推出市場，根據中移動總經理李躍的透露，中移動對每部TD手機的補貼高達1000元左右。當時連同中國聯通 （762）和中電信（728），三家電訊營運商都對智能手機採取了高額補貼政策，例如中聯通便有對智能手機作出50%的補貼。若非如此，千元智能手機生產商也難生存下去。
不過，時移世易，現在補貼額已經大幅下跌．中國聯通副總經理李剛表示，去年下半年開始，聯通對千元3G智能手機的補貼比例，由最高的50%下調至20%至30%。
發 展至今，千元智能機已經變成不再便宜的機種，中國電信已經宣布重點推動600元智能手機，中國聯通亦著力發展700元以下智能手機市場。業內人士形容中移動8月份的TD手機招標引發震動，因為此次中標的TD手機價格大幅減價，跌至新低。價格最低的兩款手機，報價只有100多元，而一款有手機電視（CMMB）功能的TD手機報價也不到300元；不少手機廠商均表示，肯定要「賠大本」。
原本中移動今年共有200億元用於手機補貼，目標是6000萬用戶，現在補貼增加至260億元，增幅為三成，再加上手機價格下跌，上客量會否超越8000萬戶？ 然而，增加補貼不一定是為爭新客，可能只是留舊客。
3G換機潮正捲起，因智能手機市場正快速普及。有數據顯示，內地電訊用戶接近兩年便更換手機，平均每年有3億用戶換機。
在現在的市況，這個換機時間可能會加快，因為電訊市場進入惡性競爭．有手機製造商曾表示，下半年電訊運營商會在400元、500元、600元等價格段展開智能機戰役，加速換機潮。
真心搞TD-SCDMA 中移動董事長奚國華曾表示，「TD-SCDMA不僅是中國移動完成國家任務的需要，也是自身發展的需要。……中國移動現在是真心搞TD-SCDMA」。
即 使是真心，這次3G戰役是無奈迎戰，而且勝算渺茫。中移動3G的TD-SCDMA質素遠遠不及對方，TD芯片亦有較高昂的成本令TD手機價格處於不利局 勢，而4G的TD-LTE尚未就緒，相反聯通擁有較優越的3G 網絡W-CDMA制式，更推出了最低消費20元的3G卡，強攻大眾市場。
有內地證券商電訊行業分析員提到，目前聯通和中電信正進攻中移動的高端市場，那是涉及接近1億的全球通用戶，而估計搶奪戰將在9月蔓延至中移動5億的神州行和3億的動感地帶用戶。
事實上，在同業的雙重夾擊下，新增3G市場的份額有被蠶食的跡象，中移動不得不作出市場份額保衛戰．近來，中移動的盈利亮點只剩下數據業務，上半年收入同比增長17%，而毫無疑問，數據業務目前仍處爆炸式增長時代。
然而，這只能部分抵銷整體業務收入下滑。中移動在2G的優勢在3G時代迅速衰減。中移動董事長奚國華便曾言明：「中移動的2G網不是幹數據的，是幹語音的。你讓2G網絡去幹數據業務的事，是勉為其難。所以，從去年下半年開始，只能積極布局TD-SCDMA的建設」。
至於4G的TD-LTE，奚國華說：「TD-SCDMA階段不可逾越，因為TD-LTE真正成熟可能還要兩年，兩年的空白，市場早就給競爭者佔去了，所以，中移動現在是真心搞TD-SCDMA」。
幸好其3G制式TD-SCDMA的建設並不是白白虛耗，因為目前有一個平滑升級技術，能夠令中移動規劃在2014年底所建起的40萬個TD-SCDMA基站，升級為TD-LTE基站。
中移動在3G普及時代只能捱打，盈利甚至可能出現負增長，真正起飛的寄望是在4G時代。工信部部長苗圩9月11日估計，4G標準最快將於一年多後出台。4G時代愈遲來到，中移動捱打期愈長。
作者鄭建生為前香港大學亞洲研究中心助理教授（研究） |