匯豐大折讓平價供股的迷惑與陷阱 - 信報
一直拒絕增強資本水平的匯豐「不供不供還需供」，公布了12供5的供股計劃，有人形容這是「世紀大逼供」．投資者忐忑不安，不知如何處理． 最近關於匯豐的新聞令投資者憂心忡忡，不少評論不看好她的短期前景．不少投資者即使對匯豐信心動搖，但始終不捨得賣出，那麼是否應該放棄供股呢？另一方面，富豪紛紛表態看好匯豐，更身先士卒分包銷匯豐今次的世紀大供股．其中一位富豪說，滙豐供股價每股28元實屬廉宜。很多人都認為這次供股是匯豐股票大平賣，齊齊益大小街坊，不供不是「蝕大底」嗎？ 筆者認為，投資者的選擇不單只是「供」或「不供」兩個，而任何選擇一定要明白今次供股內裡的財技迷陣． 以3月6日(上星期五)收市價計，匯豐一股為$43.5，供股只需$28一股，怎會不是股票大平賣？對不起，請注意，前一「股」($43.5)及後一「股」($28)是不同的「股」，正是此股不同彼股．為什麼？ 匯豐今次供股是12供5，即是說，匯豐的股票數量大幅增加．當匯豐賺錢後，自然會分派給股東．在供股前，盈利分12份；在供股後，盈利則要分17份．很明顯，若供股前每股可以分得17元，供股後便只能得到12元．也就是說，供股後的每「股」所擁有的權益只是供股前的每「股」17分之12，即0.706．以實際權益計，投資者用$28供新「股」的權益等同供股前以$39.67買入的一「股」．在星期五歐美時段，匯豐股價已經跌破這個股價水平． 若然供股價不吸引，短期股價也不看好，是否可以簡單地放棄供股，不聞不問呢？絕對不可以，否則你的財富便任由大鱷打刧．要明白背後道理，必須認識今次供股的結構． 為方便起見，以下採用簡化的假設．假設投資者A有1200股匯豐及現金$14000．匯豐股價在供股前反彈，供股重現吸引力，供股前匯豐最後價是$50，那麼他的匯豐資產是$60000(= 50 X 1200)，總資產是$74000 (=60000 + 14000)．12供5的意思是，匯豐會送給他5個「供股權」，每個「供股權」可以讓他以$28換取一股匯豐，也就是說，他可以付出了$14000(= 28 X500)供股．當供股後，Ａ是不是擁有1700股匯豐，每股$50呢?若是如此，他供股後的資產豈不是$85000 (= 50 X 1700)，突然因供股而上升$11000？當然不可能；事實是，當供股後，匯豐的股價便自動調整，令每位投資者的總資產不會變動，這就是所謂「除權」．除權後，匯豐每股值多少呢？答案是$43.5．原理很簡單，Ａ的總資產是$74000，他再無現金，只有1700股匯豐，因此每股匯豐應值$74000 ÷ 1700 = $43.5． 500股新匯豐股票以$28買回來，除權後便立即升至$43.5，豈不是「超抵」? Ａ被「平價」供股迷惑了，他忽略的是，原本的1200股每股由$50跌至$43.5． 供股其實是一個財富大轉移的財技，若不明白箇中道理，散戶的財富便可能被大戶偷走甚至劫走．由於以「平價」吸引投資者供股，原有的股票便被大幅攤薄．在以上例子，若Ａ放棄供股，甚麼都不做，原有的1200股每股股價由$50，在除權後跌至$43.5，Ａ的總資產由$60000跌至$52200，少了$7800．文雅一點是攤薄，通俗一點說是被偷走財富．因此，小投資者必須緊記，無論你怎樣不看好匯豐，在供股時不能甚麼都不做，否則便是坐以待斃，任人魚肉，讓大鱷坐收漁利．至於做甚麼呢？不要以為一定要供股，還有其他選擇． 若Ａ選擇供股，雖然原本1200股市價下跌$7800，500股的供股卻可以彌補損失．這是十分易明的．Ａ付出$14000換得500股，除權後升值至每股$43.5，總計是$21800，也就是上升了$7800．總結來說，供股其實是避免被偷走財富的自保行徑，然而卻要加碼增持，也是公司進行供股的目的．這個選擇正是「增持」策略．那麼這是不是溝淡呢？那不一定．很多人心中以為是溝淡，但正如前述，$28供股價，等同除權前的$39.67股價．若供股前匯豐最後股價是低於$39.67，Ａ的供股行為其實是溝濃． 當投資者A明白到，原有1200股是一定會跌價，而500供股卻會升值（當然假設了除權前匯豐不會跌至$28），若Ａ若沒有額外資金，他會怎麼做？他自然會想到，除權前股價貴，沽出部分貴股票，換取足夠現金，用作供平股之用．在以上例子，Ａ可以沽出300股，得回$15000，足夠500股供股有餘．這就是沽股又供股的「保持」策略．在$50股價下，Ａ沽出300股即1/4持股量；若股價跌破$40，Ａ便需要沽出更多股票，數量達400股即1/3持股量．股價愈跌，沽出數量便愈多． 匯豐的機構性投資者如巴克萊銀行及蘇格蘭皇家銀行自顧不暇，根本沒能力增持，但他們一定不會愚蠢地放棄供股．出現的結果是，大量沽出匯豐股票，套回資金稍後供股．部分大型投資者得到內幕消息或早作預算，他們會事先賣出ACCUMULATOR，由散戶長期而大量地接貨．在「現金為上帝」的年代，即使公司前景理想，平價大折讓供股只會造成海嘯般沽壓． 另外一個選擇就是沽出「供股權」．若Ａ沒有沽出任何匯豐股票，仍持有1200股，A可以有一段時間決定供股與否．在這期間，匯豐會給予Ａ500股「供股權」，只要Ａ付出每股$28，便可以轉換為正式的股票．面對這批供股權，Ａ有三個選擇，第一自然是供股．第二是放棄供股．正如前述，「棄權」是最不智的做法．很多投資銀行及富商願做包銷商及分包銷商，是不是代表他們看好匯豐呢？不一定．當其他人不願供股時，包銷商會代替供股，作為包底．若Ａ放棄500股供股權，包銷商便可以用$28供股，換取除權後市值變為$43.5的股票!換言之，Ａ原本1200股被攤薄的財富，移影換影轉到包銷商手上．如果匯豐股價在供股前跌至$28以下，包銷商便要虧本，表面上要承擔風險．不過，只要想到他們可以同時沽出甚至沽空包底的股數，他們是穩賺的． 第三，Ａ可以在市場上將「供股權」轉讓予他人，由他人供股．匯豐「供股權」可在3月23至31日期間內買賣，運作有如股票及窩輪般，不過亦有碎股的麻煩．供股權值多少錢呢？以上例，除權後匯豐每股值$43.5，投資者Ａ若心急沽出「供股權」，以$10掛出賣盤，大戶自然隨即買下．因為他們可以再補$28便可以換取一股匯豐，成本只是$38．同時他們可在市場上沽出或沽空匯豐，套取$43.5．無風無險便賺取每股$5.5的利潤．這個套戥活動會推高「供股權」價格，同時推低股票價格，直至兩者非常接近以至無利可圖為止．因此市場力量會將「供股權」價格推至除權後股價減$28的水平． 若Ａ沽出供股權，他只持有1200股匯豐，於是他投放在匯豐的總資產便減少$7800，因此這是「減持」策略．要留意的是，若極多投資者選擇沽出供股權，再加上套戥活動推低正股，供股權股價可能跌得很快，套回的金錢可能失去預算． 最後要一談供股比例． 12供5，與及2供1比較，對匯豐資本比率的改善有何分別？其實這個效應理應相差不遠，為什麼匯豐選擇12供5呢?要知道，12供5的供股比例令極多數小投資者出現不足一手的碎股．匯豐一手要400股，165股供股便變成碎股，往往需要特別安排才可以成交，通常是打了很多折才賣出．於是，Ａ有兩個選擇，第一，即使要賣出匯豐，也只一手一手賣出，碎股惟有長期持有．這樣，這些股票的流通性便喪失，甚至可以說，這些股票如同「蛋家雞見水」，只有眼冤作用，失去使用價值．第二，無奈地打折賣出碎股，換取財產的變現可能性．結果當然是散戶的財富轉移至集腋成裘的大戶手中．匯豐管理層是不知者不罪，還是明知故犯呢？ |