超速惹禍 比亞迪放慢發展步伐 信報1/4/2011

在2010年前，比亞迪（01211）董事長王傳福一直意氣風發。從2006年開始，比亞迪便開始高速增長，王傳福更說：「比亞迪在每一個產業里都能保持100%的發展速度，我們已經習慣了100%增長！”」

2007年8月，年銷量不足10萬輛之時，王傳福在比亞迪深圳坪山基地落成儀式上，高調宣佈了在汽車業的目標———2015年成為中國第一的汽車生產企業，在2025年成為全球第一的汽車生產企業！

最近看到一位理財顧問的專欄引述他的客戶投資比亞迪的感受。

那位客戶已經有5年左右的股齡，但她說：「從來沒想過，股票也可以是「長跌長有」的！我說的股票就是比亞迪。…我是70元買比亞迪的，60元不沽，50元不沽，你現在要我30元才沽，豈不是要蝕很多錢？！我真的想不到，一隻股票可以跌完再跌，好像沒有底綫呢！」

由高位跌了超過一半，不是很平嗎？然而，看看市盈率，仍有超過22倍。它是不是已經出現泡沫爆破呢？若這真是一個泡沫，這泡沫由股神巴菲特入股促成，價值投資者宗師吹出了一個遠離真實價值的泡沫，世事荒謬可見一斑。

2008年9月底，巴菲特以每股平均8 港元，入股比亞迪10%，股神巴菲特老搭檔芒格稱他為“愛迪生與韋爾奇 (原通用電氣董事長兼CEO) 混合體。不過要留意的是，股神巴菲特投入的金錢只是18億港元，在他的資產分布中只是九牛一毛。結果，比亞迪成了十倍股，升穿80元。

去年比亞迪股價在不足半年，由80元跌至40元邊緣。去年9月，股神巴菲特旋風式訪華，出席比亞迪的十多場活動，更承諾「終身不賣」手上的比亞迪股票，刺激比亞迪股價狂飆，升至60元。這次燦爛之後，比亞迪以每兩個月跌十元的速度跌至三月。

今年三月初，市場熱炒兩會概念股。有報章在3月4日要聞報道:

「全國政協會議昨正式開幕，市場期待當局重申不同行業的支持政策，令環保、基建、內需等概念股份先行造好。國家電網擬全國建充換電站，即被視為有利新能源汽車普及，比亞迪應聲造好升逾5%。」當時比亞迪曾炒上近37元水平，是最近（最後？）一次的燦爛。

事實上，無論政府如何支持，比亞迪的新能源車銷售目標有多高呢？「比亞迪的策略由最初的高調轉向務實。未來兩年，比亞迪對雙模電動車F3DM和純電動車e6只規劃了兩萬輛的銷售目標。據稱，F3DM目前在深圳供不應求，但比亞迪將控制產量，因為鐵電池的產能跟不上。」《東方早報》（2011年2月24日） 「比亞迪汽車調整戰略轉型再起航」）香港投資者不知的是，這只是冰山一角，比亞迪不再做汽車製造業的「跑車」。港人沒有研究能力，亦沒有閱讀適當資訊，事實上， 2010年是比亞迪關鍵的一年，而它己變質了。

比亞迪原來在汽車領域的目標是2010年達到80萬輛，目標是到2011年成為中國最大的汽車廠商。

結果，2010年只賣出52萬輛，2011年的目標當然是無聲無息中消逝。

比亞迪如何做到倍數增長呢？最重要的可能是銷售。《中國經營報》（ 2011年3月28日，「 超速OR失速 比亞迪遭遇全面危機」便形容：「為了借助一些外圍影響力而迅速搶佔市場，比亞迪最近幾年的發展舉動可以用“瘋狂”來形容。在其擴張的高峰期，比亞迪銷售公司的員工一度超過了2000人，與此相對應的是，比亞迪開始了致力于覆蓋全部省會城市及80%地級市、70%縣級市的銷售網絡“千店工程”。」

信報曾在去年11月曾作出偵查報道: 「比亞迪銷量在2009 年大躍進，打入第四位，皇牌車型F3 更連續多月雄據銷量榜首。市場人士直言，F3 暢銷非因質素特別好，而是售價低至五萬多元人民幣，這個價格當時在同級馬力車種上並無競爭對手。交銀國際汽車業分析員尹國輝指出，F3 現時仍佔比亞迪總銷量六成，但今年其他品牌有大批4 萬元至8 萬元的車款上市，噬掉F3 原有的市場份額，加上F3 並未入選首兩批節能汽車補貼目錄，導致銷量明顯下滑，是比亞迪第三季業績倒退的主因。管理層為了催谷銷量，不惜向全國一千多家經銷商施壓，包括要求每家店每月取車多達200 輛，若賣不完就要積壓存貨導致損失慘重。年中以來，全國多處地方掀起經銷商退網潮，不少車行轉投其他品牌。第三季毛利率跌至14.9% 為了促銷，比亞迪亦大幅削價和提供折扣，導致毛利率由首季的24.5%和次季的18%，大幅下滑至第三季的14.9%，遠低於行業平均水準的20%。」（2010年11月1日，「比亞迪四面受敵 股神難救 」） 

香港投資者不知道的是早在業績公布前，原本意氣風發的王傳福，已經不斷強調痛改前非，修改了發展方向。筆者的研究助理在二月底已經在研討會上介紹過比亞迪的改過自新。他引用《東方早報》（2011年2月24日） 「比亞迪汽車調整戰略轉型再起航」一文，王傳福已經清楚宣布：　「過去幾年企業過於注重增長速度，是錯誤的。…今年必須真正調整轉型，改變過去急於求成的粗放型增長方式，努力轉變經濟發展方式。…將放慢增長步伐，將重點放在產品質量和設計上。比亞迪從此不會再設定很高的增長計劃，而是進入平穩增長期，每年增速保持在10％－20％之間。」 

可見，100%增長率已經是2010前的比亞迪速度，新比亞迪速度是10至20%。在新比亞迪速度下，比亞迪的市盈率應該值多少？香港投資者又何時不再陷進股票泡沫？

香港大學香港人文社會研究所名譽研究員鄭建生及研究助理莫家聲