價值投資者看中移動 - 信報 07/07/2011
內地報章報道，蘋果第二號人物、首席運營官Tim Cook秘密造訪中移動，可能洽談中移動（941）版本的iPhone，更指將在9月推出。中移動並無證實這消息，但市場卻有激烈的即時反應，股價在6月24日飆升近半成至73.2元。這是否一個愚蠢的集體行為？
我不同意。當天十時許，我和我的研究團隊電郵聯絡時已經提出，這是一個經典的日子。當時，中移動股價急升，技術形態上升破下跌軌阻力，又形成收集完成的黃金交叉，因此有「技術突破」。開市一小時的成交金額，已經超越過去20天的全日平均數，因此有「成交突破」。
最終，這天成交金額是過去二十天平均成交量的五倍，除了外資股東配股之外，是兩年以來最多的一天。只欠的是，究竟有沒有「消息突破」呢？
一家證券商隨即發表報告，質疑有關報道的可信性，而蘋果承諾所提供的TD-LTE iPhone（中移動的4G標準）最早要到明年年底才能推出，因此建議投資者應趁股價大升沽售。而一位本地分析員也說，每次消息刺激股價反彈後則打回原狀，預期短期繼續70元上落。
但想深一層，在大市風聲鶴唳的氣氛下，香港末日博士預期恒指邁向二萬點之際，市場為什麼有這麼多蠢人，在主流報章還未作出報道之日，根據一個未經證實的傳聞，便像「蘇州過後無艇搭」，不假思索便即日決定並動用56億元的資金買入中移動？他們是盲從跟風，霎時衝動，還是早有預謀？ 散戶幾乎絕望
對於散戶，很可能有趁高沽售的衝動，因為中移動的表現長期令人煎熬，已經令人忍無可忍，幾乎絕望。
5月19日是中移動股東會的日子，但正如次天《信報》的報道：「中移動股價長期無起色，令股東會演變成申訴大會」。當天午間時看到財經新聞台的報道，鏡頭見到一位中年女股民的背面，根據報章報道，她在中移動的投資已由近三百萬跌至百餘萬元。
新聞片段令眾多股民產生共鳴，她以質詢的語調向董事長王建宙問道：「我頭髮都白了。究竟應該繼續持有，還是無眼屎乾淨盲，一筆勾銷？」報章形容她是婆婆，可能因為她自言頭髮都白了，但從聲音來判斷，她最多是中年人，可能被中移動氣壞，忽然變成「白髮魔婦」。 有感而發，我在blog（http://blessclub.org/a/dr-cheng-section/share-dairy/741-20110521blog）上回應談到中移動的價值及前景，我說：「財經台派出採訪股東會的記者、資深主持人及評論員組成的PANEL，都不看好中移動股價有動力向上『移動』，若持有中移動，還是建議應該『移動』（意指沽出）它。股民看後，心情再向下沉。持有中移動不單丟錢，更要命的是丟臉。
「當天中移動的股價是69元。我聯想到滙控（005）跌至33元時，分析員落淚的一幕。」這兩幕同樣是經典，6月24日中移動的強勁升市，也是另一價值投資學的經典。
播種期沒苗頭
面對股東質疑，董事長王建宙一臉無奈，回答說，中移動估值偏低，而他們努力創造價值。他口中強調，對公司前景充滿信心，而管理層將千方百計讓股價反映真正價值。但說來說去，股價不升，又輸給大市，更輸給同業，中移動有甚麼「價值」?
很多人認為，包括大部分專業投資者，價值是虛幻的，投資成績才最實際。根據《信報》（「中移動股價積弱小股東齊申訴」）的報道，無論中期及短期，中移動當時的表現都非常差勁：中移動由2007年高位154元，回落至現時的69元，累跌逾55%，比恒指同期跌幅高出近一倍；中移動股價過去6個月累跌11.5%；反之，競爭對手聯通（762）和中電信（728）則在期內分別上升50.7%和13.5%。
當天我在blog上評論中移動的價值：「價格會因為估值偏低而在短期上升嗎？不一定。價值不一定短期反映於價格。在市場上，沒有盈利增長動力（PEG指標中的G）的股票，股價便沒有火車頭動力。」
正如我在課堂所教授，價值投資者長線看好中移動，但認為中移動是在播種期，現時甚麼苗頭都未看到。現時對中移動最大短期關注是短期盈利有沒有可能下跌。若短期盈利不會下跌，它是「價值股」的定位，不應對股價有太多期望，但也不用擔心有太大的下跌，有別於當年滙控、和黃（013）及電訊盈科（008）。
我所教授的「價值股」是甚麼呢？兩天後，由於王建宙接受專訪，我再在blog上闡釋中移動是怎樣的「價值股」，這天blog成為歷來最高點擊率的一天！
王建宙稱，他們的 TD-LTE制式已經得到國際認可，而中移動「物聯網」業務更是領先國際的。我早在年多前已看好物聯網業務，我也看好流動支付業務，將來都會茁壯成長，但不知道要等多久。
「我此刻投資中移動，不是因為它的短期盈利增長（G），但也不是貪它的股息（D,Dividend），因為中移動不應是公用股。一年半載的股息不是價值投資者的目標，而不少公用股能夠派發的息率也不一定能夠長遠不減。
價值投資者看股票是一個賺錢工具，現在每股中移動能夠每年賺到7元，長期來看，看不到盈利能力會下跌。那就是說，一個生意人，用每股70元入股中移動，這個賺錢工具每年為他賺7元，亦即帶來10%回報，這就是盈利回報率。在這個盈利中，中移動將43%派發出來成為股息，也就是每年都分身家，投資者取走約3元。當年滙控、和黃及電盈都沒有吸引的真實盈利回報率，最終多年一沉不起。
有升有息須耐性
很多有前景的企業需要資本才能捕捉商機，不過中移動不需要，因為他的賺錢能力很強，派出股息後的每年盈利已經足夠再投資需要。若管理得當，再投資的金錢應該能夠獲得更高盈利。
若沒有耐性，不宜買入中移動。但為何不等到有盈利增長能力時才買？當市場發現它可能有盈利增長能力時，股價開始飆升，因為「增長股」的市盈率可達數十倍。聯通歷史市盈率超過80倍，預期2011年市盈率也超過40倍。
我在後記中說：「我有耐性，當然不怕中移動可能再跌。今天 RSI（14天） 只有26，一直設定在保歷加通道底的68元增持中移動，可惜今天最低只跌至68.05元 。不過並沒放棄，仍然可能買到，耐性等待。」可惜，即使大市面對「六絕」，恒指跌二千點的6月，最終中移動股價有抗跌力，令我不能再增持。
十年樹木，百年樹人，價值投資者是種樹的人，參天大樹不可能在短期內可以種出來。
作者鄭建生為香港大學香港人文社會研究所名譽研究員
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